交易员关注 CPI 数据，因就业担忧超过通胀

　　自美联储开始积极对抗通胀以来的两年里，每逢消费者价格指数公布的日子，股票交易员就会目不转睛地盯着屏幕。

　　但周三最新 CPI 数据公布时情况应该会有所不同。为什么？因为随着通胀率下降至美联储的目标水平，央行准备降息，数据对股市来说不再那么重要。相反，关键在于就业形势疲软以及央行能否避免硬着陆。

　　“对股票投资者来说，关键问题是美联储是否因为目前的衰退风险比两个月前更高而推迟降息，”财富联盟总裁兼董事总经理埃里克·迪顿 (Eric Diton) 表示。“突然之间，通胀不再是大问题。”

　　标准普尔 500 指数刚刚经历了自 2023 年 3 月硅谷银行倒闭以来最糟糕的一周，科技巨头股价纷纷下跌，其中英伟达公司跌幅达 14%。波动性也卷土重来，芝加哥期权交易所波动率指数 (VIX) 从 8 月 30 日的 15 升至 9 月 6 日的近 24 高点。

　　期权交易员押注的金额更多，但低于市场对 CPI 日的预期。截至周五上午，他们预计标准普尔 500 指数周三的涨跌幅度为 0.85%。PIPer Sandler 汇编的数据显示，如果实现，这将是今年 CPI 日涨跌幅度最小的一次。

　　另一方面，在周五公布疲软就业报告之前，交易员预计标普 500 指数的隐含波动率为 1.1%。根据 Susquehanna International Group 编制的数据，这是今年以来绝对水平最高的一次，比 2024 年的平均隐含日波动率高出 83%。而大盘股指仍超出预期，下跌 1.7%。

　　“今年股市涨势迅猛，”迪顿说道。“那么为什么不获利了结呢？”

　　态度调整

　　基本上，现在市场的想法已经发生转变，因为降息已被视为必然，但经济实力似乎不那么稳固。

　　美联储主席杰罗姆·鲍威尔 8 月 23 日在怀俄明州杰克逊霍尔举行的央行研讨会上发表评论时，几乎宣布抗击通胀取得了胜利。此后，纽约联储主席约翰·威廉姆斯、芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比和美联储理事克里斯托弗·沃勒等更多政策制定者都表示需要降息——只是降息的幅度有待商榷。

　　如今，美联储正转向其双重使命的另一面，即维持最大限度的就业。美国劳工统计局称，周五的就业报告显示，上个月非农就业人数增加了 14.2 万，三个月平均水平创下 2020 年年中以来的最低水平。

　　展望美联储 9 月 18 日的利率决定，掉期合约已充分反映出至少降息四分之一个百分点的预期。与此同时，根据瑞银集团汇编的数据，与就业相关的重大宏观事件前的隐含走势正在加速，随着交易员对冲股票进一步下跌的风险，股票波动率指标（如倾斜度）仍处于高位。

　　衍生品分析公司 Asym 500 的创始人 Rocky Fishman 表示：“倾斜表明，对冲下行保护具有额外的价值。如果从宏观角度来看，事情最终令人失望，那么这次股市的潜在下跌可能会比之前想象的更加不稳定。”

　　目前，投资者有充分理由对就业数据比通胀数据更加谨慎。标普 500 指数上个月公布了 2022 年以来最糟糕的就业数据，8 月 2 日（周五）下跌 1.8%，8 月 5 日因就业报告疲软而下跌 3%。两周后，通胀数据与预期基本一致，标普 500 指数仅上涨 0.4%，为 1 月份以来 CPI 日涨幅最小的一天。

　　风险升高

　　瑞银数据显示，由于价外看跌期权的需求高于价外看涨期权，交易员目前预计标普 500 指数波动性将上升。瑞银表示，大宗商品交易顾问 (CTA) 通过在期货市场的多头和空头押注来把握资产价格的动能，他们目前认为增加头寸的空间很小。

　　VIX 指数通过价外期权衡量基准美国股票期货的隐含波动率，目前交易价格在 20 多美元，这一水平本身并不一定意味着完全危险。但它比今年的平均水平高出 52%，波动率曲线意味着未来几个月的风险上升。

　　由于美联储官员在下一次政策决定前处于静默期，9 月 18 日之前不会有任何评论。然而，美联储最新的褐皮书（该书汇集了美联储 12 个地区商业联系人的信息）显示，商业联系人更担心的是经济增长放缓而不是通胀。不过，据 DataTrek ResEArch 称，褐皮书没有提到“经济衰退”，只有 10 次提到“通胀”——这是 2024 年的最低值。

　　尽管人们普遍预期美国经济将保持强劲，但亚特兰大联储的 GDPNow 模型显示经济有所放缓，预计第三季度实际 GDP 增长率将升至 2.1% 的年率，低于几周前的约 3%。

　　这只是美联储需要降息以防止经济衰退的又一个信号。如果他们不这样做，那些因预期决策者将很快降低借贷成本而哄抬股价的投资者可能不得不考虑那句老话：“小心你的愿望。”

　　财富联盟的迪顿表示，如果股市担忧央行行长未能有效应对经济放缓（最终将影响企业盈利），那么情况尤其如此。

　　“现在每个人都在关注经济和就业的每一个数据，”他说。“如果经济继续疲软，就会继续出现更多抛售。”