美国政策调整时机已到

　　本周，8 月份的褐皮书让人警醒，FOMC 将在本月宣布自 2020 年 3 月以来的首次降息。12 个美联储地区中有 9 个报告上个月经济活动持平或下降，高于前一时期的 5 个地区。大多数地区的消费者支出小幅下降，制造业活动下降。虽然近几周就业总体持平或略有上升，但越来越多的报道称雇主在招聘时变得更加挑剔，减少轮班，减少工作时间，让已发布的职位空缺，并通过自然减员来减少员工人数。尽管如此，直接裁员的情况仍然很少见，初请失业金人数再次超出预期，上周降至 22.7 万（图 1）就是一个证据。从 4 周申请失业救济人数移动平均线来看，越来越多的证据表明，初请失业金人数可能在 7 月底达到峰值，此后一直在逐步改善。

　　然而，除了裁员人数稀少之外，劳动力市场大幅降温的证据也比比皆是。美国 8 月份的失业率为 4.2%，已经比去年 3.4% 的低点高出 0.8 个百分点。6 月和 7 月，职位空缺数量三年多来首次跌破 800 万个，而职位空缺减去失业人数后的过剩职位空缺数量降至仅 51 万个。这远低于疫情前的 110 万左右的水平（图 2）。再加上 8 月份的就业报告，三个月平均就业增长已从今年第一季度的平均 26.7 万下滑至 11.6 万，这只能巩固经济增长正在放缓、劳动力市场正在降温以及雇主在招聘时变得更加谨慎的观点。劳动力市场早已不再加剧通胀压力。

　　这并不是说经济增长正在停滞或经济衰退即将来临，只是说放松货币限制，或者松开刹车踏板，似乎可以避免明年劳动力市场可能出现的更糟糕的结果。负面的经济意外仍然是当今的热点，但出现的频率比几个月前有所减少，消费者信心、个人支出和服务业采购经理人指数再次显示出经济复苏的迹象。零售汽油价格暴跌也无伤大雅。

　　随着就业报告的公布，9 月 18日FOMC 会议前的下一个障碍将是下周三的 CPI 报告。我们预测核心和总体指标将再次温和上涨 0.2%。汽油和能源价格的下跌应该有助于抑制价格上涨，不过我要指出，最新的 ISM 制造业和服务业价格指标表明，总体压力的反弹令人不安（图 3）。虽然这还不足以阻止下次会议上降息，但这可能足以使风险平衡倾向于更为保守的四分之一个百分点的降息。

　　美联储的劳动力市场试金石

　　两周前的今天，美联储主席鲍威尔宣布：“现在是政策调整的时候了。”这为 9 月 18 日 FOMC 首次降息奠定了基础。鲍威尔还宣布：“我们既不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。”这是一个强烈的信号，表明未来降息的时间和幅度将受到劳动力市场数据的强烈影响。本周，后者大量出现。

　　8 月份就业岗位增长 14.2 万，与前两个月相比下调了 8.6 万（7 月份为 8.9 万，前两个月为 11.4 万；6 月份为 11.8 万，前两个月为 17.9 万）。三个月平均就业岗位增长 11.6 万，自 3 月份 26.7 万的高位以来持续下降。

　　8 月份家庭就业人数增加 16.8 万，创 5 个月以来新高。不过，近期家庭就业人数的趋势远弱于就业人数。

　　失业率下降十分之一至 4.2% ，劳动力增加了 12 万。不过，市场会注意到萨姆规则仍然得到满足。当前三个月平均值为 4.2%，仍比前 12 个月的低点至少高出 0.5 个百分点（根据圣路易斯联储的实时萨姆规则衰退指标，为 0.57 个百分点）。

　　8月份平均每小时工资增长了0.4％，年增长率为3.8％。

　　褐皮书指出：“最近几周，就业水平总体持平或略有上升。五个地区的整体员工人数略有增加，但一些地区报告称，公司减少了轮班和工作时间，留下空缺职位，或通过自然减员来减少员工人数——尽管裁员的报道仍然很少。”

　　在裁员方面，Challenger, Gray & Christmas 统计的 8 月份裁员公告为 7.6 万人，创 5 个月以来的新高。不过，自 2023 年春季裁员以来，12 个月的裁员平均值一直稳定在 5.2 至 6.2 万人的范围内。

　　与此同时，截至8月31日当周，首次申请失业保险的人数下降5000人至22.7万人，四周平均值为23万人，为近三个月以来的最低水平。

　　而且，不仅公司留下空缺职位（如《褐皮书》中所述），一些公司还被撤回职位。7月份职位空缺减少了 23.7 万个。由于就业人数增加了 8.9 万，这意味着劳动力需求减少了 14.8 万个。6 月份的职位空缺也减少了 20.2 万个（同样，都是由于撤回职位空缺），过去五个月中有四个月的职位空缺也减少了。

　　与此同时，7月份，职位空缺率下降0.2个百分点至4.6%，职位空缺与失业人数之比从1.16下降至1.07，离职率小幅上升十分之一至2.1%，雇用率上升十分之二至3.5%。

　　综合所有这些数据，劳动力市场仍处于“降温”趋势。但我们认为，降温速度还未达到美联储不得不以 50 点开始降息行动的程度。9月 18 日降息 25 个基点，但请继续关注 11 月和 12 月会议的情况。