本周展望：美国利率调整即将结束？警惕反转模式

　　美国 9 月份就业报告强于预期，通胀数据略有回升，这两者共同推高了美国利率和美元。多位美联储官员发表了讲话，就业或价格报告似乎并没有像对资本市场产生影响那样改变人们的看法。《9 月份经济预测摘要》发现，中位数预测（10 位官员）认为第四季度降息 50 个基点是合适的，但七位官员认为降息幅度仅为四分之一个百分点。在就业报告公布前夕，联邦基金期货已将今年剩余时间的近 67 个基点的降息预期计入价格。上周，该期货以约 45 个基点的折价收盘。我们猜测利率变动已接近结束。就其本身而言，外汇市场的关键图表点在初始测试中保持稳定，例如欧元兑美元 1.09 美元、英镑兑美元 1.30 美元和澳元兑美元 0.6700 美元。本月美元的强劲反弹拉高了动能指标。我们预计技术证据表明美元正在达到峰值。

　　在最近几个交易日美国就业和物价数据占据了媒体头条后，未来几天的焦点将转向欧洲。焦点是欧洲央行会议，继 9 月降息后，此次会议极有可能导致央行连续降息。尽管鸽派可能一直在推动降息，但低于 2% 的 CPI 数据改变了平衡。市场对英国央行政策的预期将受到英国就业报告和 CPI/PPI 的指引。收入增长放缓、包括服务业在内的 CPI 报告走软，随后零售销售大幅下降，可能会加剧人们对 11 月和 12 月降息的猜测。美国将帮助经济学家微调第三季度 GDP 预测。在 10 月 17 日公布零售销售和工业生产数据后，亚特兰大联储 GDP 追踪数据将更新。它和纽约联储的版本已经趋于一致：3.1%-3.2%。接受彭博调查的经济学家的预测中值为 2.1%。北京承诺采取新措施，似乎针对房地产行业和地方政府，但没有透露具体细节。

　　美国：美国高频数据并不像美国就业数据或 CPI 那样具有政策含义。本周的关键在于对第三季度经济增长预期进行微调，目前该预期仍高于美联储认为的长期非通胀速度。尽管消费信贷增长放缓，各种家庭债务压力水平指标上升，但美国消费者仍在购物。9 月份零售额可能受到汽车销售增长的提振，而工业生产可能在 8 月份增长 0.8% 后放缓。同样，8 月份飙升 9.6% 的房屋开工率也可能有所减弱。经济报告构成头条风险，但市场对美联储 11 月降息 25 个基点的指导意见的趋同不太可能受到干扰。政策仍具有限制性，即使确切幅度难以衡量且存在争议。鉴于不同的滞后因素，货币政策制定与当前状况无关，而是与一个季度或更长时间后可能的经济状况有关。

　　美元指数自 9 月底测试 100 区域以来已上涨 3%。美国就业数据强劲和 CPI 坚挺，帮助美元指数收复了自 6 月底高点以来的低点的一半左右（略高于 106）。突破 103.15 可能瞄准 103.75-104.00 区域。不过，动量指标仍处于拉高状态，并开始呈现上行趋势。追逐美元指数时应谨慎。初步支撑位在 102.50 附近。

　　欧元区： 市场对欧洲央行每季度降息 25 个基点感到满意。然而，9 月份的通胀报告显示，物价压力比预期的要迅速缓解，经济刺激仍然微弱。四个最大的成员国均报告 9 月份通胀率放缓至 2% 以下。初步综合指数为 1.8%。这引发了人们对本周降息的猜测，此前欧洲央行上个月已进行了第二次四分之一个百分点的降息。事实上，在这个关键时刻，由于掉期市场的定价与降息的可能性超过 90% 一致，不采取行动将比连续降息更具破坏性。掉期市场也几乎已经消化了 12 月份的降息预期。

　　10 月 10 日，欧元在 1.09 美元附近获得支撑，随后的反弹幅度略高于半美分。突破 1.09 美元的目标价是 1.0875-80 美元区域，但 1.12 美元附近的双顶目标价是 1.08 美元。欧元已回落三美分，动量指标正在被拉高。让我们相信 1.12 美元区域将得以维持的原因是，美国两年期债券溢价对德国债券溢价正在扩大，这将对美元构成支撑。现在，情况正在相反，美国债券溢价开始缩小。在过去四个交易日中，有三个交易日的溢价有所缩小。不过，从技术角度来看，1.10 美元区域仍需要突破才能表明任何重要消息。

　　日本： 新政府正在制定财政方案，表面上旨在缓解物价上涨对家庭的影响，同时又对进一步加息的必要性表示谨慎。9 月份的 CPI 数据将于本周末公布，但不会对预期产生太大影响。首先，经济学家和日本央行都知道，几周前发布的东京 CPI 数据包含重要信号。总体和核心价格有所缓和，但不包括能源和新鲜食品的指标保持不变。其次，提前大选发生在 10 月 30 日至 31 日日本央行会议前几天。日本央行行长上田听起来很谨慎，考虑到不愿再次给市场带来意外（在 7 月加息和开始量化宽松的决定引发强烈反应之后），日本央行将维持现状的可能性不大。掉期市场已经将 12 月最后一次会议的加息预期降低了约 8 个基点，但许多经济学家将下一次加息预期推迟到 2025 年。

　　受美国加息影响，美元兑日元走高。10年期美国国债收益率上周上涨12个基点，为连续第四周上涨，接近4.12%，达到自7月底以来的最高水平。美元兑日元达到149.55日元，为8月1日以来的最高水平。上行潜力延伸至150-151日元区域，但可能需要更高的美国收益率来克服动量指标的紧张。美国10年期国债收益率稳定在4.10%附近，似乎有潜力达到4.15%-4.20%。

　　中国：  由于“财政简报”没有透露许多人所期待的具体内容，而且宣布的内容似乎是在重复使用未使用或未用完的配额，因此人们觉得北京方面正在采取“香肠战术”——不断削减措施，直到达到预期效果。本月晚些时候召开的全国人民代表大会常务委员会可能会再次削减措施，这可能会抑制周一的失望情绪。本周中国将发布一系列经济报告，首先是 9 月份的 CPI 和 PPI，它们将在周一市场开盘前公布。预计总体 CPI 将稳定在 0.6%，而生产者价格通货紧缩可能会加剧（-2.6% vs. -1.8%），这将对工业利润产生连锁反应。还将发布 9 月份的实体经济报告和第三季度的 GDP。然而，这些都不是很重要。一方面，人民币汇率受到严格管理，中国数据似乎并不经常推动人民币汇率。另一方面，考虑到大规模降息和降准措施、对房地产和股市的支持，这些数据的相关性较低。10 月 8 日，随着内地市场从为期一周的国庆假期中重新开市，沪深 300 指数上涨近 6%。这是连续第 10 天上涨，沪深 300 指数在此期间上涨近 35%。过去三个交易日，沪深 300 指数下跌近 9%，其中 10 月 12 日财政简报发布前下跌 2.75%。中国的刺激措施和更多刺激措施的暗示已使人民币与日元和美国收益率的关系有所减弱，但仍有可能进入 CNH7.1150-CNH7.1250 区域。

　　英国：本周是英国数据的重要一周。官员们似乎最看重的两个数据点也引起了市场的兴趣。第一个是10月15日公布的劳动力市场更新数据。在许多央行官员看来，英国截至 8 月的就业人数下降了 24.5 万（而 2023 年前 8 个月增加了 271 万），这一事实似乎不如仍然坚挺的平均周薪（不包括奖金，三个月同比增长 5.1%）重要。传统观点认为，更高的工资是服务业通胀持续的关键。尽管如此，预计 8 月份收入和就业增长将放缓，尽管我们现在知道 8 月份经济增长了 0.2%。9 月份的 CPI 将于 10 月 16 日公布。截至 8 月的一年中，服务业通胀率上涨了 5.6%。2023 年 8 月，服务业通胀率为 6.8%。彭博调查中的中位数预测是，总体 CPI 上涨 0.1%，这将使同比增长率从 8 月份的 2.2% 降至 1.9%。然而，这可能是未来几个月的低点，考虑到基数效应（2023 年 10 月 CPI 持平，11 月 CPI 下跌 -0.2%）。本周末，英国将公布 9 月份零售销售数据。在 8 月份不包括汽油/柴油的 1.1% 增长之后，零售销售可能有所放缓。市场对英国央行下个月降息仍抱有信心（90% 以上），并倾向于（约 55%）12 月降息。

　　英镑从 9 月底的高点（约 1.3435 美元）跌至 10 月 10 日的低点（约 1.3020 美元），跌幅近 4.2 美分。英镑在 1.3000 美元之前发现了买盘，但上行潜力尚未令人信服。英镑必须重新突破 1.3120 美元左右，才能增加低点确实存在的可能性。动量指标超卖。留意反转模式。话虽如此，当然，不能完全排除再次下跌的可能性，跌破 1.30 美元可能会引发另一次快速下跌半美分，因为止损被触发。

　　加拿大：无论是加拿大失业率首次下降，还是全职就业岗位增加 11.2 万个（为 2022 年 5 月以来的最大增幅），都未能阻止加元在周末前连续第八个交易日延续跌势。9 月 CPI 是加拿大央行 10 月 23 日会议前的最后一个重要数据点。毫无疑问，央行将在 6 月开始的周期内第四次降息。问题在于它能否通过降息 50 个基点来加快步伐。降息 50 个基点的预期在 9 月 27 日达到顶峰，可能性为 80%。就业数据公布后，降息几率有所下降，但变化不大，如果说有什么不同的话，那就是降息 50 个基点的可能性略有上升。在过去四个交易日上涨之后，掉期市场已经消化了第四季度两次会议中近 72 个基点的降息预期。 2023 年 9 月 CPI 下跌 0.1%，预计上个月将下跌 0.2%，这将使同比通胀率跌至 2.0% 以下。加拿大通胀率近几个月大幅下降。考虑到 1 月份同比通胀率为 2.9%，5 月份仍维持这一水平。8 月份降至 2.0%。截至 8 月的三个月中，加拿大 CPI 的年化涨幅不到 0.5%。2023 年最后四个月，加拿大 CPI 持平。然而，央行更看重核心通胀。过去三个月，同比核心中位数和修剪指标下降了 0.3%-0.4%，至 2.3%-2.4%，但预计上个月已经趋于稳定。

　　上周，加元是表现最差的十国集团货币，兑美元下跌 1.35%。新西兰元是十国集团中表现第二差的货币。周末前，加元上涨，但上周净下跌 0.75%，新西兰储备银行成为第二个将目标利率下调 50 个基点的十国集团国家。似乎没有什么可以阻止加元测试 1.3800。不过，这一走势似乎有些夸张。动能指标被拉高，美元在周末前连续第三个交易日收于布林线上方。突破 1.3680-1.3700 加元区域可能表明正在形成顶部。

　　澳大利亚

　　市场继续抵制央行今年不太可能降息的明确信号。期货市场仍有 50% 的降息可能性，低于 10 月 1 日的近 75%。澳大利亚央行提到的需求强劲在一定程度上反映了劳动力市场的韧性。9 月份的报告将于 10 月 17 日早些时候发布。截至 8 月，新增就业岗位 31.1 万个（2023 年前 8 个月为 31.4 万个）。全职就业岗位的创造速度甚至比去年更快（~24.2 万 vs.18.2 万）。尽管就业增长健康，但失业率小幅上升（7 月和 8 月为 4.2%），因为参与率从 1 月份的 66.6% 上升到 8 月份的 67.1%。就业报告之后，在 11 月 5 日澳大利亚央行会议之前，下一个重要报告是季度 CPI（10 月 30 日）。第二季度的增长势头（从 3.6% 增长至 3.8%）可能出现逆转。

　　10 月 10 日，澳元兑美元维持在 0.6700 美元的支撑位，并在周末和 10 月 12 日中国“简报”发布之前回升至略高于 0.6760 美元的水平。动能指标有所上升，但突破 0.6700 美元可能会推动澳元兑美元跌至 0.6625-0.6650 美元。尽管如此，澳元兑美元仍能站上 0.6775 美元上方，这将是积极的，而 0.6800-0.6815 美元区间可能构成更强的阻力。

　　墨西哥： 墨西哥未来几天的经济活动较少。这凸显了国际考虑的重要性。作为一种全天 24 小时交易的新兴市场货币，比索有时被用作其他流动性较差的新兴市场货币的替代品。比索对风险环境也很敏感。使用标准普尔 500 指数作为替代品，滚动 60 天相关性接近 0.50。汇率也经常对油价敏感（~0.35）。墨西哥央行将于 11 月 17 日举行下一次会议。掉期市场在年底前已贴现约 35 个基点的降息，低于美国就业数据公布前的 45 个基点。较低的通胀和较弱的工业生产数据，再加上比索的相对稳定，可能会鼓励央行在 11 月降息，尤其是如果美联储降息的话。

　　美元维持在 10 月 4 日美国就业报告创下的低点 19.11 墨西哥比索附近。上周，美元每天都创下新高，直至周五。周四的峰值略低于 19.62 墨西哥比索，低于前一周的高点（~19.83 墨西哥比索），而周末前的低点接近 19.30 墨西哥比索。初步支撑位在 19.20 墨西哥比索附近。与此同时，对巴西财政政策的担忧导致雷亚尔在周末前跌至一个月低点。周一，美元维持在 5.40 巴西雷亚尔的支撑位上方，并在周三和周四回升至 5.60 巴西雷亚尔附近的近期区间上限。周末前，美元一度突破 5.65 巴西雷亚尔。卢拉总统呼吁将免税额提高到他目前提出的 5000 巴西雷亚尔以外的水平。许多批评人士担心，民粹主义议程将更加激进，这意味着债务将增加。上个月，美元的峰值略低于 5.68 巴西雷亚尔。 8月初创下的三年高点接近5.8550巴西雷亚尔。