随着政策放松加速，全球经济增长放缓

　　近几个月来，全球增长势头有所减弱，主要原因是世界主要经济体增长放缓。

　　我们认为，全球经济增长放缓在很大程度上与央行加息的滞后影响相一致，而不是全球经济硬着陆。

　　重要的是，随着通胀目前处于相对明显的周期性下降趋势，全球利率也将大幅下降。

　　图 2：近几个月全球数据低于预期

　　图3：全球通胀正在缓解，允许降低政策利率

　　政策势头开始增强

　　欧洲央行于 6 月启动宽松周期，降息 25 个基点，并于本月初再次降息 25 个基点。利率市场预计欧洲央行今年将至少再降息 25 个基点，明年将至少降息 100 个基点。到 2025 年底，这将使其总体政策利率达到 2% 左右。

　　上周，美联储启动了其至关重要的宽松周期，将政策利率下调了 50 个基点。此次降息幅度高于经济学家的普遍预期（25 个基点），但与利率期货曲线的定价基本一致。

　　利率市场预计美联储今年将至少再降息 50 个基点（今年还有两次会议）。预计美联储将在 2025 年再降息约 125 个基点。如果市场预测正确，到 2025 年底，联邦基金利率将达到约 2.8%。

　　虽然货币政策的效果有一定的滞后性，但我们预计，到明年年中，这一重大政策放松将有助于重振全球经济增长。尽管我们认为全球经济软着陆的前景相对较好，但短期内全球经济可能进一步疲软。

　　硬着陆驱动因素尚未到位

　　硬着陆（衰退）通常是由资产负债表过剩等“外生”因素引起的。目前，我们只看到中国（房地产）和发达市场政府（巨额财政赤字）存在明显的资产负债表过剩。总体而言，家庭和企业部门的资产负债表看似稳健。过度投资是另一个历史性衰退触发因素。我们再次只在中国房地产行业看到了这方面的明显证据。最后，非自愿的库存积累传统上也是另一个衰退触发因素。在这方面，全球去库存周期实际上已经进行了一段时间，未来一年仍有一些补库存的空间。