除非美国 CPI 出现意外，否则价格走势可能比数据更重要

　　毋庸置疑，是日本央行的紧缩政策还是美国失业率连续第四次上升刺激了上周初的市场剧烈反应。两者都发挥了作用，这似乎是合理的。日元空头仓位的大幅平仓似乎有助于推动瑞士法郎和人民币的复苏，而这发生在日本央行会议和美国就业报告公布之前。此外，在 7 月 31 日日本央行和联邦公开市场委员会会议前夕，衍生品市场已经完全消化了美联储两次降息的可能性，而今年第三次降息的可能性略高于 70%。

　　套利交易规模缺乏透明度，使得许多人对那些表明有更多合理信息量的估计持怀疑态度。价格走势本身会说明一切。除非出现新的冲击或中东紧张局势升级，否则下周前几个交易日的经济日历平静，有利于在动荡时期后进一步盘整。从上周中旬开始，数据报告开始回暖。美国 7 月 CPI 可能不会与 6 月相比有太大变化，但美联储 9 月降息的门槛很低。英国 7 月 CPI 也将于 8 月 14 日公布。日本公布第二季度 GDP，很可能在第一季度萎缩后反弹，但每周的投资组合流动可能更具指导意义。截至 8 月 2 日的一周，日本投资者卖出日元，购买外国股票和债券。新西兰储备银行将于 8 月 14 日召开会议，掉期市场降息的可能性约为 70%。挪威央行将公布以下数据，政策保持不变（4.50%）。中国将于 8 月 15 日公布实体经济数据，但毫无疑问，中国经济正在努力维持今年 5% 的增长速度。与中国经济数据相比，日元似乎对广泛的套利交易发展（日元）更为敏感。

　　美国：一系列疲软的劳动力市场数据导致美联储发出的信号与市场预期之间出现了新的差距。市场预计未来三次 FOMC 会议的降息幅度将略高于 100 个基点。这似乎很激进，即使不如今年早些时候那么激进。不过，9 月份降息的门槛似乎很低，7 月份的 CPI 不太可能成为阻碍。总体利率上升 0.2% 将使同比利率保持在 3.0%。然而，三个月的年化利率将从前三个月的约 0.8% 降至约 0.4%。六个月的年化利率将约为 2.4%。核心利率上升 0.2% 也将使同比增幅保持在 3.3%。三个月的年化利率将从 2.4% 下滑至 2.0%。六个月的年化率将为 3.2%，低于之前六个月的 3.6%。PPI 将于 8 月 13 日公布，比 CPI 早一天，通常不会对市场产生影响，但参与者在此周期中更加了解 PPI 的各个组成部分如何与 CPI 一起预测 PCE 平减指数，而美联储的目标是 PCE 平减指数（它经常谈论核心利率，但目标是总体利率）。预计总体和核心 PPI 也将上涨 0.2%。这将导致同比总体利率从 2.6% 降至 2.2% 并中断五个月的涨幅（1 月份为 1.0%）。核心 PPI 上涨 0.2% 将使同比利率从 3.0% 降至 2.6%。这将是今年首次出现同比放缓。此外，美国还将公布 7 月份零售额、工业生产和房屋开工/许可。一旦汽车销售（6 月份电脑故障后）的上升势头减弱，零售销售可能会放缓。预计本季度消费者将回落。工业生产在 6 月份增长 0.6% 后预计将放缓。预计新屋开工率将小幅上升。如果是这样，这将是今年首次连续上涨。不过，2024 年上半年，新屋开工率下降了近 14%。美国 TIC 数据可能比平时更受关注，因为 5 月份的报告显示中国投资者创纪录撤资。最后，密歇根大学消费者信心调查截至 7 月已连续四个月下降，至 66.4，为去年 11 月以来的最低水平。

　　美元指数上周初跌至七个月低点（约 102.15），随后在过去四个交易日中逐渐但持续上涨至 103.40 左右。近期修正潜力延伸至 103.80-104.20 区域。对美联储宽松政策（可能）过高的预期的修正可能会为美元指数提供支撑。另一方面，经济活动放缓的证据可能会限制上行空间。

　　中国：北京承认需要为经济提供更多支持，但并非许多批评人士所提倡的那种政权更迭。中国最近采取了四项新举措：1）为地方政府提供 3000 亿元人民币（约 420 亿美元）贷款计划，用于购买已完工但未售出的房屋；2）发行 3000 亿元人民币超长期特别国债，以激励大规模资本设备更新和更换家电；3）建立新框架，加强对小微服务业企业的融资支持，以及对有幼儿的住房、教育费用和老年人支持的所得税减免，以及小幅降息。中国拒绝了国际货币基金组织提出的由中央政府为破产房地产开发商的处置/清算提供资金的建议，理由是这将产生道德风险。8 月 15 日，中国公布了 7 月份工业生产和零售额。两项数据似乎都比上一季度有所改善。房价继续下跌，房地产市场继续拖累经济活动。

　　通过日元的视角比通过中国经济数据更容易理解人民币的走势。过去 30 天和 60 天内离岸人民币和日元的变化之间的相关性很高（~0.70）。日元的走势似乎仍然是人民币走势的最佳单一指标。它不是因果关系，而是类似因素的反映，例如套利的作用。

　　英国：英国央行于 8 月 1 日开始宽松周期，掉期市场预计年底前将再降息 50 个基点。英国央行首席经济学家皮尔投票反对降息（5 比 4 票，行长贝利投下决定性一票），并警告不要期待近期进一步降息。市场部分认识到这一点，下个月会议上降息的可能性不到 50%。未来几天的数据将影响预期。两份最重要的高频经济报告，劳动力市场更新和消费者价格指数即将公布。鉴于基数效应（2023 年 7 月 CPI 下降 0.4%）警告称，同比增速可能会从 5 月和 6 月达到的 2.0% 的目标上升。英国 CPI 在第二季度以 2.8% 的年化速度上涨，而第一季度的年化率为 2.4%。英国劳动力市场似乎正在放缓，第二季度的失业救济申请人数增加了近 10 万，这是自疫情初期以来的最高水平。工资增长正在放缓。5 月份三个月的同比增速为 5.7%，而 2023 年 5 月为 7.2%。英国将于周四公布第二季度 GDP。这构成了头条风险，但这些因素已被考虑在内。彭博月度调查中的中值预测预计，环比增长将从第一季度的 0.7%（23 年下半年收缩后）放缓至 0.3%。6 月份将公布细节，但英国央行的降息可能会降低其市场意义。

　　英镑从 7 月 17 日创下的年内高点 1.3045 美元附近跌至 8 月 8 日的 1.2665 美元。这一走势似乎已筋疲力尽，英镑在 8 月 8 日出现潜在关键反转，跌至一个月新低，随后反弹至前一交易日高点上方。周末前后续买盘有限，但动能指标有望走高，五日移动均线已停止下跌。近期阻力位在 1.2810-50 美元区域，然后是 1.2900 美元。跌破 1.27 美元将令人失望。

　　日本：日元和日本股市的表现是主要考量因素，未来几天经济议程较为清淡。周四早些时候，日本将公布第二季度 GDP 的首次估计值。回想一下，受年初自然灾害和汽车丑闻的影响，日本经济在第一季度以 2.9% 的年化速度萎缩。第二季度经济有所反弹，但可能不足以弥补第一季度的产出损失。彭博调查的预测中值为增长 2.5%。值得注意的是，消费者支出似乎已经结束了四个季度的萎缩。净出口也看起来更强劲，而私人投资可能已从第一季度 1.6% 的下降中完全恢复。GDP 平减指数在 23 年第三季度达到 5.2% 的峰值。 2023 年第四季度降至 3.9%，2024 年第一季度降至 3.4%。经济学家预计，经济将继续回落，彭博调查的中值为同比 2.5%，这将是自 2023 年第一季度以来的最低水平。鉴于政策分歧、日元大幅回升，以及美国 10 年期债券溢价 15 个月来首次急剧下降至 300 个基点以下（尽管此后反弹至 310 个基点左右），投资组合资本流动将引起关注。最新的财务省数据显示，截至 8 月 2 日当周，日本投资者净购买了外国股票和债券。

　　美元上周初触底，接近 141.70 日元，周中回升至 147.90 日元，随后盘整。我们认为日元套利交易的程度并不特别透明。很难估计其规模或解除程度。日本购买外国债券和股票似乎相对更具战略性，而外国借入日元购买收益更高或波动性更大的资产似乎更具机会性，因此更容易受到挤压。价格走势看起来好像当前的震荡可能已经结束。近期美元阻力位可能在 148.00-148.45 日元区域。动能指标似乎有望走高。不过，跌破 145.50 日元将警告筑底将需要更多时间。

　　欧元区：欧元区经济日历清淡，尽管第二季度 GDP 的最新情况更加详细，但不太可能产生影响。市场仍然对 9 月降息充满信心。事实上，今年还剩三次会议，掉期市场已经预测了近 70 个基点的降息，2025 年上半年还将预测近 70 个基点。德国再次被视为欧洲的“病夫”，第二季度 GDP 意外萎缩凸显了这一点。与去年同期相比，欧洲最大的经济体自 2023 年第二季度勉强实现 0.1% 的增长以来一直没有增长。8 月份的 ZEW 调查可能会引起人们的兴趣。7 月份，预期分项自 2023 年 7 月以来首次下降，而目前的评估是自那以来最不负面的。德国第三季度 GDP 的初步预测为 0.3%，如果准确的话，这将是自 2022 年第三季度以来的最佳水平。

　　从 8 月 2 日（周五）美国就业报告发布到 8 月 5 日（周一），欧元兑美元汇率波动幅度超过 2 美分，与今年的典型月份相比更接近，而非几天。过去四个交易日，欧元兑美元汇率在 1.0880-1.0960 美元左右的区间内盘整。盘整阶段似乎尚未结束。如果市场重新评估美联储 9 月份降息 50 个基点的可能性，美国两年期债券对德国债券的溢价可能会扩大。8 月 2 日，溢价降至约 157 个基点，为 2023 年 7 月以来的最低水平。上周末，该溢价回升至约 165 个基点。

　　加拿大：  未来几天，加拿大的经济日记中没有影响市场的高频数据。亮点是 7 月份的房屋开工和现有房屋销售，以及 6 月份的投资组合流动。预期发生了重要转变，这可能开始让加元走低，距离 2022 年和 2023 年的低点不远。政策分歧预期的高峰可能已经过去。掉期市场预计加拿大今年剩余时间将降息 75 个基点以上。在美国就业数据令人失望之前，掉期市场预计美联储将降息近 75 个基点。美国两年期债券对加拿大的溢价在 6 月初达到近 90 个基点的峰值，为 2005 年以来的最高水平（约 97 个基点），而 2005 年本身也是 1997 年初以来的最高水平。现在接近 70 个基点。尽管如此，过去 30 天和 60 天内汇率变化与两年期利差的相关性为 0.2-0.3。与 WTI 的相关性也差不多。过去 30 天和 60 天内汇率和标准普尔 500 指数（风险指标）的变化分别为 0.3 和 0.4。与美元指数（美元整体表现的指标）的相关性为 0.4-0.5。

　　在上周初风险偏好急剧下降的背景下，美元飙升至 1.3945 加元附近的两年高点。市场一出现初步稳定迹象，加元便迅速回升。本周收盘时，加元接近近三周以来的最高水平，并在新一周开始连续六天上涨，创下今年最长的涨幅。美元在周线图上出现潜在的关键反转。美元在前一周区间的两侧交易，创下新高，然后稳定在前一周低点以下。美元兑加元报1.3725，触及自7月11日低点以来反弹的61.8%回撤位（略低于1.36加元和200日移动均线）。突破1.3700加元的目标是1.3660加元区域。五日移动均线在周末前跌破20日移动均线，动量指标呈走低趋势。

　　澳大利亚： 澳大利亚储备银行维持鹰派立场，但市场并未被说服。期货市场认为今年降息的可能性比一周前略高（几乎 100% 对 80%）。8 月 15 日发布的 7 月就业报告可能不会对观点产生太大影响。24 年上半年，澳大利亚创造的全职职位（略）多于 23 年上半年。预计失业率将稳定在 4.1%。2023 年 7 月为 3.8%。参与率略低于去年 11 月创下的 67% 的历史高点。澳元在前一周区间的两侧交易，但最终维持在该区间，否认其出现外向上涨。澳元停滞在 0.6600 美元左右，这是其前期交易区间的低端，也是 20 日和 200 日移动均线的交汇点。澳元从 7 月 11 日高点（约 0.6800 美元）跌至上周一恐慌低点（0.6350 美元），回撤幅度为 61.8%。尽管周末前的价格走势并不乐观，但势头指标已转为走高。

　　新西兰：新西兰央行将于 8 月 14 日召开会议。掉期市场对降息的预期略高于 70%。市场已完全预期 10 月 9 日会议上降息 50 个基点。今年年底前，新西兰央行将召开三次会议，掉期市场已预期降息 93 个基点，而 7 月底的降息幅度约为 77 个基点。新西兰元从今年的边际新低（约 0.5850 美元）回升，并在周末前回升至 0.6035 美元。它几乎达到了从 7 月 8 日高点（约 0.6140 美元）下跌的 61.8% 回撤目标。200 日移动均线更接近 0.6080 美元。与加元一样，纽元也在周线图上出现了潜在的关键反转，动量指标呈走高趋势。

　　墨西哥： 墨西哥经济日记本周缺乏影响市场的事件。投资者和企业将继续消化上周央行降息的影响。尽管墨西哥央行将通胀预期从 24 年第四季度的 4.0% 上调至 4.4%，从 25 年第一季度的 3.5% 上调至 3.7%，但央行仍实施了降息。央行正在关注总体通胀，并关注核心利率的持续下降和增长动力的减弱。3 比 2 的投票中，埃斯皮诺萨和希思持反对意见。掉期市场似乎受到鸽派降息的鼓舞，预计未来三个月降息约 65 个基点，未来六个月降息约 100 个基点。在上周初的恐慌中，美元飙升至 20.2180 墨西哥比索，并在周末前创下本周低点 18.7750 墨西哥比索。动能指标已经下降。 MXN18.6050 区域对应于 7 月 12 日 (~MXN17.6065) 开始的反弹的 (61.8%) 回撤目标，下方是 20 天移动平均线 (~MXN18.5250)。