日元动荡，终于结束了吗？

　　周五，日本交易员迎来了重要的里程碑：基准日经 225 指数收复了 8 月 5 日“黑色星期一”的全部损失。套利交易形势似乎已趋于稳定，机构投资者重新开始抛售日元。外国投资也已重返日元股票市场。

　　央行意外行动导致的“闪电崩盘”更像是常态，而非例外。2023 年 3 月，美国也曾出现过类似的市场“暴跌”，几家地区性银行倒闭。在美国，市场波动没有那么剧烈，但一些公司倒闭了。在日本，还没有公司倒闭（目前还没有），但股市波动更大。

　　一切顺利吗？

　　在危机爆发前，我们曾讨论过日本央行的处境非常艰难，加息可能会引发某种金融危机。在 7 月 31 日意外宣布利率决定时，日本央行面临着越来越大的压力，需要采取“一些措施”来阻止日元贬值。这些措施必须比当时日本央行在财务省的要求下采取的干预措施更为激进。

　　因此，日本央行将利率上调了 15 个基点，而现在其行长上田和夫被传唤到国会解释他为何导致市场崩溃。事后诸葛亮是件好事，尤其是对政客来说。当然，日本央行官员并没有水晶球能够预知到他们加息之后美国非农就业数据会特别糟糕，这将导致市场预期美联储还会加息几次。事实上，日本市场的走势更多地与美国经济观念的转变有关，而不是日本央行的行为。

　　注意差距

　　套利交易利用的是日本和其他货币（包括美元）之间的利率差。在这种情况下，借入廉价日元并贷出更昂贵的美元。但如果利率差缩小，那么套利交易的需求就会消失。

　　这会产生一个特殊问题，因为套利交易意味着卖出日元（换句话说，押注美元/日元汇率将上涨）。如果日元走强，套利交易的止损就会被触发。这可能会导致滚雪球效应，因为止损迫使买入日元，从而进一步推高价格（并压低美元/日元汇率）。为了使套利交易发挥作用，需要存在利率差异，并且不能指望日元在短期内走强。

　　设定底线并迈向未来

　　这就是为什么日本央行承诺短期内不加息至关重要。但是，由于日元贬值导致通胀持续上升，这成了一个问题。既然他们已经尝试过“大招”，并受到了反弹，日本央行未来加息的可能性将较小。这可能会让套利交易者重拾信心，重返交易，也有可能提振日经 225 指数。

　　能否恢复到日本央行采取行动之前的状态取决于总体上能否让市场满意的数据。迄今为止，美国数据支持软着陆，而非衰退。这一事件表明日经225 指数和日元套利交易很脆弱，这意味着投资者可能比以前更加谨慎。换句话说，未来日元的任何意外情况都要非常谨慎。