未来一周：通胀指标和美元持续下跌

　　上周中旬，联邦基金期货反映出今年降息 103 个基点。美联储主席鲍威尔讲话后市场有所波动，但本周结束时，市场已将 104 个基点的降息计入联邦基金期货曲线。两年期国债收益率收于三周低点，美元暴跌。美元指数上周下跌 1.7%，为连续第五次下跌，也是今年最大单周跌幅。尽管欧元升至 1.12 美元，为 2023 年 7 月以来的最高水平，英镑升至 1.3230 美元，为 2022 年 3 月以来的最高水平，但它们并没有引领对美元的冲击。相反，新西兰元 (~2.85%) 和瑞典克朗 (~2.6%) 占据了主导地位。掉期市场已将各自央行在今年剩余时间内的三次降息全部计入。英国、澳大利亚和挪威的央行下个月降息的可能性最小，但这些国家的货币上周表现中等。除非出现新的市场动荡，否则日本央行似乎仍有望在年底加息。

　　未来一周，美联储的目标通胀指标、整体个人消费支出平减指数、欧元区 8 月 CPI 初值、东京 8 月 CPI 以及澳大利亚 7 月月度数据将成为焦点。尽管存在总体风险，尽管央行表示它们依赖数据，但我们怀疑，如果没有重大意外，降息预期将基本不受数据影响。相反，紧迫的问题是，利率市场已经低估了美联储极其激进的宽松政策，美元被超卖。下一批关键数据可能显示，7 月份的失业和失业率上升有点夸大其词。就业增长可能已连续改善，失业率可能有所下降。8 月 CPI 将于 9 月 11 日公布，比 FOMC 会议提前一周。核心利率可能已小幅上升。

　　美国：我们正处于杰克逊霍尔会议和 9 月 6 日就业报告之间。经济学家仍在调整第三季度 GDP 预测。亚特兰大联储的 GDP 追踪数据仍处于数据周期的早期阶段，目前为 2.0%，而彭博调查的预测中值为增长 1.5%。本周将发布耐用品订单报告（预计在 6 月份下降 6.7% 之后将恢复近 4%）。波音订单从 6 月份的 14 份跃升至 7 月份的 72 份，这将为头条新闻锦上添花。不包括运输订单，耐用品订单在 6 月份增长 0.4% 之后可能下滑 0.1%。个人消费支出也将影响 GDP 预测，好于预期的零售销售报告表明增幅略大于 6 月份的 0.3%。收入增长可能保持稳定在 0.2%。直到最近，平减指数才引起市场的关注，因为美联储明白其任务面临的风险是通胀，而不是充分就业。通过承认风险已经更加平衡，美联储官员更加相信通胀正朝着 2% 的目标持续发展，而限制性政策的程度也不再必要。简而言之，经济不再过热。其中一个影响是，除非出现重大意外，否则 PCE 平减指数已经失去了部分市场影响力，而且无论如何，在 CPI 和 PPI 报告公布后，相对于预期而言，波动性并不大。据记录，预计总体和核心 PCE 平减指数将上升 0.2%。这将意味着总体指数小幅上升至 2.6%（从 2.5%），核心指数小幅上升至 2.7%（从 2.6%）。展望未来，8 月份就业增长的早期预测约为 15.5 万（7 月份为 11.4 万）。截至 7 月份，失业率连续四个月上升，但 8 月份可能有所下降（从 4.3% 降至 4.2%）。

　　美元指数上周末跌至年内新低 100.60 附近。自 7 月初以来，美元指数已从 106.00 下跌。最后一次下跌始于 8 月 15 日，从 103.00 上方开始。虽然我们怀疑大型结构性头寸正在被平仓，但修正/盘整阶段似乎越来越有可能。并预计动量指标将在未来一天转高至超卖水平。初始阻力位在 101.60-102.00 区域。

　　欧元区：重点是8月CPI初值。同比增速可能小幅下降。7月为2.6%。2023年8月0.5%的增幅将退出12个月比较，取而代之的是0.2%-0.3%的增幅。过去六个月，欧元区的CPI在2.4%至2.6%之间波动。它看起来有望再维持一段时间。尽管如此，市场确信欧洲央行将在9月12日的会议上再次降息，并在年底前再次降息。事实上，掉期市场已经对年底前的降息进行了70个基点的贴现。美国两年期债券对德国的溢价低于155个基点。自2023年5月以来，它从未低于150个基点。

　　欧元在周末前创下年内新高，突破 1.12 美元。尽管动量指标尚未转变，但我们认为风险回报警告不要在调整阶段展开之前追高，调整阶段可能在 9 月 6 日美国就业数据公布前实现。在此期间，欧元可能跌至 1.1000-1.1050 美元区域，这让人感受到最初看似合理的幅度。

　　日本： 日本央行似乎希望继续正常化货币政策，但自 1987 年以来最大的股市崩盘让他们感到恐慌。日本投资者利用日元走强购买外国资产，尤其是债券。国内股市已经稳定下来。日经指数已从 8 月 5 日的恐慌低点反弹近 24%。东证指数已从 7 月 11 日创下的多年高点回吐了近三分之二的跌幅。掉期市场预计年底前将收紧 11 个基点以上，创下新高。即将公布的数据包括失业率、零售额、工业生产和东京的 CPI。日本的失业率从 2 月到 5 月一直稳定在 2.6%，然后在 6 月下滑至 2.5%。自疫情爆发以来，失业率从未低于 2.5%。可以说，受工资上涨的推动，第二季度零售额每个月都同比上涨，6 月份的 3.7% 是自 2 月份以来的最佳表现。话虽如此，但实际报告的家庭支出自 2022 年 11 月以来一直在收缩，只有两次例外（2024 年 4 月和 2023 年 2 月）。在 GDP 计算中，消费连续四个季度下降，然后在 2024 年第二季度上升。日本报告 6 月份工业产出同比下降 7.9%。这是自 2021 年 9 月以来的最大降幅。按月计算，下降了 4.2%，抵消了 5 月份 3.6% 的全部增长。或许对市场最敏感的数据点是东京 8 月份的 CPI。该数据比全国数据提前几周发布，可以很好地预测全国数据——就像欧元区对 CPI 的初步估计一样。东京 7 月份的总体和核心（不包括新鲜食品）为 2.2%，8 月份可能保持在该水平附近。总体利率在 2022 年底达到 3.9% 的峰值，去年年底为 2.4%。核心利率在去年年初达到 4.3% 的峰值，2023 年底为 2.1%。4 月份达到 1.6%，然后在 5 月至 7 月期间走强。这里没有任何迹象表明日本央行不应继续正常化货币政策。

　　日元近期走势的关键不在于东京或日本央行，而在于美国利率的走向。上周美元收盘于 144 日元附近，受美国收益率下跌拖累，10 年期美国国债收益率收于 3.80% 附近。跌破 144 日元可能会回到 8 月 5 日以来的动荡低点 141.70 日元左右。初步阻力位可能是 145.00-145.50 日元。

　　澳大利亚：  在近一年前上任之前，澳大利亚储备银行行长布洛克在通胀问题上态度有些软弱。她现在被视为最鹰派的行长之一，本月早些时候她告诉议会，现在考虑降息为时过早。澳大利亚储备银行预计通胀率要到 2025 年底才会回落到 2-3% 的目标区间。8 月 28 日早些时候，7 月份的 CPI 数据将公布。该数据在 2022 年 12 月达到峰值 8.4%，去年年底为 3.4%。5 月份达到 4%，6 月份下滑至 2.8%。第二季度每个月的修剪均值指标都高于去年年底的 4.0%。布洛克还担心需求超过产能。 7 月份零售销售数据将于 8 月 30 日公布。2024 年上半年零售销售月均增长 0.4%，而 2023 年上半年平均增长 0.1%。市场尚未完全被布洛克和澳大利亚央行说服。期货市场继续低估今年年底降息和 2025 年至少降息三次的可能性。

　　在 7 月下半月市场动荡爆发之前，澳元兑美元汇率接近 0.6800 美元。8 月 5 日，澳元跌至年内低点（约 0.6350 美元）。澳元回升，并在上周结束时接近 0.6800 美元。动量指标有所上升，但并不一定排除创下新高的可能。今年的高点创于 1 月 2 日，接近 0.6840 美元。需要突破 0.6700 美元区域才能确认近期顶部。

　　英国：除日本央行外，英国央行可能是唯一一家下个月最有可能不降息的 G7 央行。不过，在年底之前，掉期市场预计会出现本周期第二次降息，第三次降息的可能性约为 80%。就市场变动数据点（消费者信贷、抵押贷款和批准）而言，经济日历上的信息较少。英镑无疑是今年表现最好的 G10 货币，兑美元上涨 3.7%，兑欧元上涨 2.4%。除了丹麦克朗兑欧元只能在窄幅区间内交易外，其他 G10 货币均下跌了约 0.5%（澳元）至 3.3%（挪威克朗）。

　　英镑本周表现最佳，上涨约 2.0%，达到 22 年第一季度以来的最高水平（约 1.3230 美元）。自 8 月 8 日的低点以来，英镑已升值 5.5 美分多一点。在过去 13 个交易日中，英镑曾下跌过一次。动量指标有所上升，但收盘强劲，可能过于强劲。英镑收于布林线上方（约 1.3150 美元），与上周每个交易日一样。下一个重要的图表区域可能是 1.3300-1.3330 美元区域。初始支撑位可能在 1.3130 美元区域。

　　加拿大： 加拿大公布 6 月和第二季度 GDP。增长看起来与第一季度持平（年化 1.7%），可能略微放缓。除非出现重大意外，否则市场影响可能至多只是很小。上周低迷的 CPI 似乎证实了市场对 9 月 4 日央行会议降息的信心。这将是本周期的第三次降息，市场预计今年之后至少还会降息两次。加元跌破 200 日移动均线意味着前期降息并未对汇率造成过度影响。这可能使加拿大央行在降息方面更加放心，成为 G10 中降息幅度最大的央行之一。

　　周末前加元上涨 0.75%，是今年以来表现最好的一天。本周涨幅达到约 1.25%，也是今年以来的最佳水平。美元在 8 月 5 日创下年内新高（~1.3945 加元），周末前测试 1.35 加元。4 月 4 日是美元最后一次跌破 1.35 加元。突破该水平可能会刺激美元快速升至 1.3450 加元。不过，动量指标仍处于高位，美元收于布林线下轨（~1.3535 加元）下方。1.36 加元区域（支撑位）可能成为阻力位。

　　墨西哥： 当选总统 Sheinbaum 预计将于周一任命 Pemex 新任首席执行官。最重要的经济数据点是周二的贸易报告。墨西哥的贸易平衡在 7 月与 6 月相比有明显的季节性趋势，环比恶化。在过去 20 年中，这种情况只改善过两次。墨西哥 6 月份的贸易额为 10.4 亿美元。2024 年上半年墨西哥的月度贸易逆差平均为 9.16 亿美元（2023 年上半年为 -10.9 亿美元）。2024 年上半年出口比 2023 年上半年增长约 2.5%，而进口增长 2.2%。央行的通胀报告将于周三公布。掉期市场已预估未来三个月将再次降息。央行已经降息两次。上周发布的8月上半月通胀报告显示，总体通胀率再次下降，更令人印象深刻的是核心通胀率三年半来首次跌破4.0%。

　　周末前，比索以 2.3% 的涨幅结束了四天的下跌。在美元遭受广泛而深重损失之际，比索引领了新兴市场货币的反弹。周末前，六种新兴市场货币（其中三种来自拉美）上涨了 1% 以上。美元从 19.50 墨西哥比索上方回落至 19.10 墨西哥比索以下。它测试了 19.00 墨西哥比索，20 日移动平均线和上周涨幅的 (61.8%) 回撤位汇聚在 18.95-18.96 墨西哥比索区域。我们已确定阻力位在 19.60 墨西哥比索附近，支撑位在 18.60 墨西哥比索附近。

　　中国： 中国人民银行似乎正在降低一年期中期借贷便利利率的重要性，转而采用短期利率（七天回购）。它还将该利率的设定推迟到优惠贷款利率设定之后。此前，MLF利率的下调刺激了人们对下调优惠利率的预期。这有助于将两者脱钩。话虽如此，中国人民银行可能会通过该工具增加贷款。下周六，中国将公布8月份PMI。截至7月，该综合指数已连续四个月下跌，目前为50.2，为2022年底以来的最低水平。中国的宏观经济数据缺乏内部和外部一致性。然而，离??岸人民币的表现似乎对日元的总体走向和套利交易策略比宏观经济数据本身更为敏感。自7月1日以来，离岸人民币兑美元已上涨约2.5%，而这一上涨似乎与中国的情况关系不大。美元兑日元和人民币汇率均收于本周低点附近。上周中旬，美元兑人民币汇率接近7.1125元。上周下半周，美元兑人民币汇率接近7.15元。在岸人民币连续五周升值，创近三年半以来最长的升值周期。